债券净价与全价：报价 97.60，实付 99.60

Fixed Income·2026年9月15日·6 分钟阅读

一只债券的报价为 97.60，你买入的面值 (par value) 为 100。结算 (settlement) 时，你的账户实际扣款是 99.60，而非 97.60，因为报价是净价 (flat price)，实际应付金额则是全价 (full price)。两者相差的 2.00 是应计利息 (accrued interest)。如果题目问的是其中一个价格，你却算了另一个，选项中很可能两个都有。

报价 (quoted price) 不包含什么

在两次付息日之间，债券有两个价格，CFA 教材对它们的命名有明确区分。全价，也称含息价 (dirty price) 或发票价 (invoice price)，是买方支付的全部金额。净价，也称不含息价 (clean price) 或报价，是全价扣除应计利息后的金额。

Full price = Flat price + Accrued interest

Accrued interest = (t ÷ T) × PMT

这里，t 是从上次票息支付 (coupon payment) 到结算的天数，T 是整个付息周期 (coupon period) 的天数，PMT 是该周期的票息支付金额。应计利息是尚未支付的票息中归卖方所有的部分。买方会从发行人处收到下一期的全部票息，因此在结算时，买方要把卖方持有债券期间赚取的那部分利息支付给卖方。

交易商以净价报价，有实际原因。应计利息在每个付息日归零，随后持续累积，直到下一个付息日，因此全价呈现出锯齿形波动，这与债券本身变便宜或变贵无关。剔除这部分影响后，各日的报价才具有可比性。这种锯齿形变化来自付息日安排，不是债券本身的价格变动。

完整算一遍

假设一只债券的面值为 100，票面利率为 6%，每年付息一次；在上次付息日之后还剩三次票息支付，定价采用的市场折现率 (market discount rate) 为 7%。按 30/360 惯例，一个付息周期为 360 天，结算日在本周期开始后的第 120 天。

先计算剩余现金流在上次付息日的价值：

PV = 6 ÷ 1.07 + 6 ÷ 1.07² + 106 ÷ 1.07³ = 5.6075 + 5.2406 + 86.5276 = 97.3757

再将该价值向前累积至结算日，即经过一个付息周期的 120/360：

Full price = 97.3757 × 1.07^(120/360) = 99.5967

这就是实际应付金额。接着计算应计利息，再计算报价：

Accrued interest = (120 ÷ 360) × 6 = 2.00

Flat price = 99.5967 − 2.00 = 97.5967

注意，折现得到的是哪一个价格。现值 (present value) 计算得到的始终是全价，因为现金流折现到了结算日。净价要在此之后再做一次减法才能得到。题目要求报价时，若考生填入 99.60，说明估值过程本身算对了，只是少做了最后一步。

天数比例与票息必须对应同一周期

这类计算的第二个易错点是公式内部的周期不一致。PMT 是该周期内的票息，不是全年票息。还是这只 6% 的债券，改为每半年付息一次，结算日在 180 天周期开始后的第 60 天。半年票息 (semiannual coupon) 为 3.00，因此应计利息为 (60 ÷ 180) × 3 = 1.00。如果把半年的天数比例与全年票息搭配，就会得到 (60 ÷ 180) × 6 = 2.00，恰好多算一倍。天数比例和支付金额必须对应同一周期。

计息天数惯例 (day-count convention) 决定 t 和 T 的取值，题目明确给出它是有用意的。30/360 惯例将每个月按 30 天、每年按 360 天计算，通常用于公司债券。actual/actual 按实际日历天数计算，包括周末和闰日，通常用于政府债券。改变计息天数惯例会改变应计利息，进而改变实际应付金额，而报价保持不变。

速查表

养成一个习惯，就能避免大部分失误：在两次付息日之间估值后，先写明自己算出的是哪一个价格，再看选项。这类题的选项通常包括正确的全价、正确的净价，以及一个应计利息算错后得到的数字；在核对题目究竟问什么之前，三个答案看起来都可能有道理。

当期收益率与到期收益率的陷阱也源于同样的审题问题：同一只债券有多个正确指标，而题目指定的是其中一个。

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