SML 上方意味着低估：10.2% 与 13.8%
一只股票的贝塔系数 (beta)为 1.2，预期收益率 (expected return) 为 12.0%，无风险利率 (risk-free rate) 为 3.0%，预期市场收益率 (expected market return) 为 9.0%。如果考生直接用 beta 乘以市场收益率，就会算出 13.8% 的必要收益率 (required return)，并判断股票被高估 (overvalued)。正确的必要收益率是 10.2%，该股票位于证券市场线 (security market line) 上方，属于低估 (undervalued)。
SML 究竟为哪种风险定价
证券市场线是资本资产定价模型 (capital asset pricing model)，即 CAPM 的图形表示。纵轴是必要收益率，横轴是 beta。截距是无风险利率，斜率是市场风险溢价 (market risk premium)。
Required return = risk-free rate + beta × (expected market return − risk-free rate)
beta 是公式中唯一的风险变量。总波动率完全没有出现在公式里，这正是关键：这条线为系统性风险 (systematic risk) 定价，不考虑投资者通过分散投资即可免费消除的那部分风险。一只股票即使波动剧烈，在 SML 上的位置也可能很低。
风险溢价是差额，不是市场收益率
斜率项需要先做减法，漏掉这一步，是这个考点中代价最大的按键失误。当市场收益率为 9.0%、无风险利率为 3.0% 时，市场风险溢价是 6.0 个百分点，而不是 9.0。
Correct: 3.0% + 1.2 × (9.0% − 3.0%) = 3.0% + 7.2% = 10.2%
Incorrect: 3.0% + 1.2 × 9.0% = 3.0% + 10.8% = 13.8%
两者相差 3.6 个百分点，恰好等于 beta 乘以无风险利率。这并非巧合。漏做减法，就等于把无风险利率又加回了斜率项，因此误差会随 beta 增大。题目越是选用高 beta 的进取型股票，这个错误造成的偏差就越大。
再看 13.8% 会怎样改变结论。此时，12.0% 的预期收益率比必要收益率低了 1.8 个百分点，股票看起来无法提供与其价格相称的收益，答案就从买入变成卖出。这次计算失误不只是让数字略有偏差，而是让投资建议完全反转；选项中恰好就有这个答案。
线上方与线下方
阿尔法 (alpha)是预期收益率相对于这条线的纵向差额，即预期收益率减去必要收益率。alpha 为正，说明资产提供的预期收益率高于其系统性风险所要求的水平，因此位于 SML 上方，属于低估。alpha 为负则位于线下方，属于高估。定价合理 (fairly priced) 的资产位于线上，alpha 为零。
来看两只股票，它们面对相同的 3.0% 无风险利率和 6.0% 市场风险溢价。
Stock A: beta 1.2, expected 12.0%. Required = 3.0% + 7.2% = 10.2%. Alpha = +1.8%
Stock B: beta 0.8, expected 6.0%. Required = 3.0% + 4.8% = 7.8%. Alpha = −1.8%
Stock A 位于线上方，Stock B 位于线下方，二者与线的距离均为 1.8 个百分点，方向相反。注意，Stock A 的 beta 更高，估值判断却更有利。风险更高并不意味着它更不值得买，因为 SML 已经把这部分风险计入必要收益率。把规则记反的考生，通常记成了“在线上方就是贵”，问题恰恰出在“贵”这个字上。
SML 与 CML 不同
资本市场线 (capital market line) 看起来相似，回答的却是另一个问题。它的横轴是标准差 (standard deviation)，衡量的是总风险，而且线上只有有效投资组合 (efficient portfolio)。SML 使用 beta，在均衡状态下，所有资产都应位于这条线上，包括单个证券。
因此，一只股票位于 CML 下方，并不能说明其定价有误。几乎所有个股都位于 CML 下方，因为它们承担了无法获得回报补偿的可分散风险 (diversifiable risk)。只有 SML 才能支持估值判断。
速查表
| 题目措辞 | 确定的信息 | 忽略后的风险 |
|---|---|---|
| 预期市场收益率 | 减去无风险利率，才得到风险溢价 | 将必要收益率高估 beta × 无风险利率 |
| 市场风险溢价 | 已经是差额，直接用作斜率 | 再次减去无风险利率 |
| 位于 SML 上方 | alpha 为正，低估，买入 | 把“上方”理解为贵 |
| 位于 SML 下方 | alpha 为负，高估，卖出 | 把“下方”理解为便宜 |
| 横轴为标准差 | 这是 CML，只涉及有效投资组合 | 根据错误的线作出估值判断 |
一个可靠的习惯是：先写出必要收益率，再判断股票。先算出线上对应的收益率，再作比较。只凭预期收益率与市场收益率的高低来判断，就跳过了唯一用到 beta 的步骤，而 beta 恰恰是整道题的核心。
投资组合风险计算也需要同样的严谨：输入数据看起来可以直接组合计算，但你必须先确认题目要求的指标。
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