Trên SML là định giá thấp: 10.2% so với 13.8%
Một cổ phiếu có hệ số beta (beta) bằng 1.2, với tỷ suất sinh lời kỳ vọng (expected return) là 12.0% khi lãi suất phi rủi ro (risk-free rate) là 3.0% và tỷ suất sinh lời kỳ vọng của thị trường (expected market return) là 9.0%. Thí sinh nhân beta với tỷ suất sinh lời của thị trường sẽ tính ra tỷ suất sinh lời yêu cầu (required return) là 13.8% và kết luận cổ phiếu bị định giá cao (overvalued). Tỷ suất sinh lời yêu cầu thực ra là 10.2%, cổ phiếu nằm phía trên đường thị trường chứng khoán (security market line) và bị định giá thấp (undervalued).
SML thực sự định giá điều gì?
Đường thị trường chứng khoán là mô hình định giá tài sản vốn (capital asset pricing model), tức CAPM, biểu diễn trên đồ thị. Trục tung thể hiện tỷ suất sinh lời yêu cầu, trục hoành thể hiện beta. Tung độ gốc là lãi suất phi rủi ro, còn độ dốc là phần bù rủi ro thị trường (market risk premium).
Required return = risk-free rate + beta × (expected market return − risk-free rate)
Beta là đầu vào duy nhất về rủi ro. Biến động tổng thể không xuất hiện trong biểu thức, và đó chính là điểm cốt lõi: đường này định giá rủi ro hệ thống (systematic risk), bỏ qua phần rủi ro mà nhà đầu tư có danh mục đa dạng hóa có thể loại bỏ mà không tốn chi phí. Một cổ phiếu có thể biến động rất mạnh nhưng vẫn nằm ở vị trí thấp trên SML.
Phần bù là một hiệu số, không phải tỷ suất sinh lời của thị trường
Thành phần xác định độ dốc là một phép trừ; bỏ quên phép trừ này là lỗi bấm máy đắt giá nhất trong chủ đề này. Với tỷ suất sinh lời của thị trường là 9.0% và lãi suất phi rủi ro là 3.0%, phần bù rủi ro thị trường là 6.0 điểm phần trăm, không phải 9.0.
Correct: 3.0% + 1.2 × (9.0% − 3.0%) = 3.0% + 7.2% = 10.2%
Incorrect: 3.0% + 1.2 × 9.0% = 3.0% + 10.8% = 13.8%
Chênh lệch là 3.6 điểm phần trăm, bằng beta nhân với lãi suất phi rủi ro. Đây không phải sự trùng hợp. Quên phép trừ đồng nghĩa với cộng lãi suất phi rủi ro trở lại độ dốc, nên sai số tăng theo beta và càng lớn với những cổ phiếu nhạy với thị trường mà đề bài rất hay sử dụng.
Hãy xem con số 13.8% làm thay đổi kết luận thế nào. Tỷ suất sinh lời kỳ vọng 12.0% lúc này thấp hơn tỷ suất sinh lời yêu cầu 1.8 điểm phần trăm, khiến cổ phiếu có vẻ không mang lại mức sinh lời xứng với giá mua, và đáp án chuyển từ mua sang bán. Sai sót tính toán này không chỉ cho ra một con số hơi lệch. Nó dẫn đến khuyến nghị ngược hẳn, và đáp án đó có sẵn trong các lựa chọn.
Phía trên và phía dưới đường SML
Hệ số alpha (alpha) là khoảng cách theo phương thẳng đứng so với đường SML: tỷ suất sinh lời kỳ vọng trừ tỷ suất sinh lời yêu cầu. Giá trị alpha dương nghĩa là tài sản mang lại mức sinh lời cao hơn mức tương xứng với rủi ro hệ thống, nên nằm phía trên SML và bị định giá thấp. Giá trị alpha âm tương ứng với vị trí phía dưới và bị định giá cao. Tài sản được định giá hợp lý (fairly priced) nằm trên đường SML với alpha bằng không.
Xét hai cổ phiếu với cùng lãi suất phi rủi ro 3.0% và phần bù rủi ro 6.0%.
Stock A: beta 1.2, expected 12.0%. Required = 3.0% + 7.2% = 10.2%. Alpha = +1.8%
Stock B: beta 0.8, expected 6.0%. Required = 3.0% + 4.8% = 7.8%. Alpha = −1.8%
Stock A nằm phía trên, còn Stock B nằm phía dưới đường SML, cùng cách đường này 1.8 điểm phần trăm theo hai hướng ngược nhau. Lưu ý rằng Stock A vừa có beta cao hơn, vừa có kết luận định giá thuận lợi hơn. Rủi ro cao hơn không khiến cổ phiếu này kém hấp dẫn hơn để mua, vì SML đã tính mức sinh lời yêu cầu cho phần rủi ro đó. Thí sinh nhớ ngược quy tắc thường nhớ thành “phía trên đường nghĩa là đắt”, và chính chữ “đắt” gây ra sai lầm.
SML khác CML
Đường thị trường vốn (capital market line) trông tương tự nhưng trả lời một câu hỏi khác. Trục hoành của đường này là độ lệch chuẩn (standard deviation), tức rủi ro tổng thể, và chỉ các danh mục đầu tư hiệu quả (efficient portfolio) mới nằm trên đường này. SML dùng beta, và ở trạng thái cân bằng, mọi tài sản đều nằm trên SML, kể cả từng chứng khoán riêng lẻ.
Vì vậy, một cổ phiếu riêng lẻ nằm phía dưới CML không cho biết gì về định giá sai. Hầu hết cổ phiếu riêng lẻ đều nằm phía dưới CML vì mang rủi ro có thể đa dạng hóa (diversifiable risk), vốn không mang lại phần bù. Chỉ SML mới cho phép rút ra kết luận về định giá.
Tra cứu nhanh
| Cách diễn đạt trong đề | Thông tin xác định | Sai lầm nếu bỏ sót |
|---|---|---|
| Tỷ suất sinh lời kỳ vọng của thị trường | Trừ lãi suất phi rủi ro để tính phần bù | Tính tỷ suất sinh lời yêu cầu cao hơn thực tế một lượng bằng beta × lãi suất phi rủi ro |
| Phần bù rủi ro thị trường | Đã là hiệu số, dùng trực tiếp làm độ dốc | Trừ lãi suất phi rủi ro thêm lần nữa |
| Nằm phía trên SML | alpha dương, bị định giá thấp, mua | Hiểu “phía trên” là đắt |
| Nằm phía dưới SML | alpha âm, bị định giá cao, bán | Hiểu “phía dưới” là rẻ |
| Trục thể hiện độ lệch chuẩn | Đó là CML, chỉ áp dụng cho danh mục đầu tư hiệu quả | Rút ra kết luận định giá từ nhầm đường |
Thói quen đáng tin cậy là viết ra tỷ suất sinh lời yêu cầu trước khi nhận định về cổ phiếu. Tính mức sinh lời trên đường SML trước, rồi mới so sánh. Thí sinh chỉ nhìn tỷ suất sinh lời kỳ vọng rồi so với tỷ suất sinh lời của thị trường đã bỏ qua bước duy nhất sử dụng beta, trong khi beta chính là trọng tâm của câu hỏi.
Cách làm này cũng áp dụng cho tính toán rủi ro danh mục đầu tư, nơi các đầu vào cũng có vẻ như có thể kết hợp ngay dù bạn chưa xác định đúng đại lượng cần tính.
Bạn tranh thủ học bên cạnh công việc toàn thời gian? Charter5m giúp bạn luyện tập tập trung trong những giờ nghỉ ngắn: bài học Level I ngắn gọn, câu hỏi xoáy vào bẫy và thẻ ghi nhớ ôn tập ngắt quãng. Hãy thử trong buổi học 5 phút tiếp theo của bạn.
Nếu tiếng Anh không phải tiếng mẹ đẻ của bạn, mỗi khái niệm đều có phần giảng bằng tiếng Anh kèm bản tiếng mẹ đẻ chỉ cách một lần chạm, với 9 ngôn ngữ học tập, để thuật ngữ trong đề thi không còn là rào cản.
Charter5m là công cụ học tập độc lập, không liên kết với CFA Institute. CFA Institute không chứng thực, quảng bá hay bảo đảm tính chính xác hoặc chất lượng của nội dung này. CFA® là nhãn hiệu đã đăng ký của CFA Institute.