Acima da SML: ação subvalorizada, 10.2% vs 13.8%
Uma ação com beta (beta) de 1.2 tem retorno esperado (expected return) de 12.0% quando a taxa livre de risco (risk-free rate) é 3.0% e o retorno esperado do mercado (expected market return) é 9.0%. Quem multiplica o beta pelo retorno do mercado chega a um retorno exigido (required return) de 13.8% e considera a ação sobrevalorizada (overvalued). O retorno exigido é 10.2%, a ação fica acima da linha de mercado de ativos (security market line) e está subvalorizada (undervalued).
O que a SML de fato precifica
A linha de mercado de ativos é a representação gráfica do modelo de precificação de ativos de capital (capital asset pricing model), o CAPM. O retorno exigido fica no eixo vertical, e o beta, no horizontal. O intercepto é a taxa livre de risco, e a inclinação é o prêmio de risco de mercado (market risk premium).
Required return = risk-free rate + beta × (expected market return − risk-free rate)
O beta é a única medida de risco usada no cálculo. A volatilidade total não aparece nessa expressão, e esse é justamente o ponto: a linha precifica o risco sistemático (systematic risk) e ignora a parcela que um investidor diversificado consegue eliminar sem custo. Uma ação pode ser extremamente volátil e, ainda assim, ocupar uma posição baixa na SML.
O prêmio é uma diferença, não o retorno do mercado
O termo que determina a inclinação é uma subtração, e ignorá-la é o erro de calculadora que mais custa neste assunto. Com retorno do mercado de 9.0% e taxa livre de risco de 3.0%, o prêmio de risco de mercado é 6.0 pontos percentuais, não 9.0.
Correct: 3.0% + 1.2 × (9.0% − 3.0%) = 3.0% + 7.2% = 10.2%
Incorrect: 3.0% + 1.2 × 9.0% = 3.0% + 10.8% = 13.8%
A diferença é de 3.6 pontos percentuais, exatamente o beta multiplicado pela taxa livre de risco. Não é coincidência. Esquecer a subtração inclui novamente a taxa livre de risco na inclinação. Assim, o erro aumenta com o beta e se torna maior justamente nas ações mais agressivas que uma questão tende a usar.
Veja o que 13.8% faz com a conclusão. Um retorno esperado de 12.0% agora fica 1.8 pontos abaixo do retorno exigido, a ação parece oferecer pouco retorno para seu preço, e a resposta muda de compra para venda. O deslize aritmético não produz apenas um número um pouco errado. Produz a recomendação oposta, e essa resposta está entre as alternativas.
Acima da linha, abaixo da linha
Alpha (alpha) é a distância vertical em relação à linha: retorno esperado menos retorno exigido. Um alpha positivo significa que o ativo oferece mais retorno do que seu risco sistemático justifica; por isso, fica acima da SML e está subvalorizado. Um alpha negativo indica que o ativo fica abaixo da linha e está sobrevalorizado. Ativos com preço justo (fairly priced) ficam sobre a linha, com alpha igual a zero.
Considere duas ações com a mesma taxa livre de risco de 3.0% e o mesmo prêmio de 6.0%.
Stock A: beta 1.2, expected 12.0%. Required = 3.0% + 7.2% = 10.2%. Alpha = +1.8%
Stock B: beta 0.8, expected 6.0%. Required = 3.0% + 4.8% = 7.8%. Alpha = −1.8%
Stock A está acima da linha e Stock B está abaixo, ambas à mesma distância de 1.8 pontos, em direções opostas. Observe que Stock A tem tanto o beta mais alto quanto a avaliação mais favorável. O risco maior não fez dela uma compra pior, porque a SML já exigiu o retorno correspondente a esse risco. Quem inverte a regra costuma lembrá-la como "acima da linha significa caro", e é a palavra caro que causa o erro.
A SML não é a CML
A linha do mercado de capitais (capital market line) parece semelhante, mas responde a outra pergunta. Seu eixo horizontal é o desvio-padrão (standard deviation), que mede o risco total, e apenas carteiras eficientes (efficient portfolio) ficam sobre ela. A SML usa o beta e, em equilíbrio, todos os ativos ficam sobre ela, inclusive títulos individuais.
Portanto, uma ação isolada abaixo da CML não permite concluir que seu preço esteja incorreto. Quase toda ação individual fica abaixo da CML, porque carrega risco diversificável (diversifiable risk), que não é remunerado. Somente a SML permite tirar uma conclusão sobre a precificação.
Consulta rápida
| Expressão no enunciado | O que ela informa | Erro se você não perceber |
|---|---|---|
| Retorno esperado do mercado | Subtraia a taxa livre de risco para obter o prêmio | Superestimar o retorno exigido em beta × taxa livre de risco |
| Prêmio de risco de mercado | Já é a diferença; use-o diretamente como inclinação | Subtrair a taxa livre de risco uma segunda vez |
| Está acima da SML | Alpha positivo, subvalorizado, comprar | Interpretar "acima" como caro |
| Está abaixo da SML | Alpha negativo, sobrevalorizado, vender | Interpretar "abaixo" como barato |
| Desvio-padrão no eixo | É a CML, apenas carteiras eficientes | Tirar uma conclusão sobre a precificação usando a linha errada |
Um hábito confiável é anotar o retorno exigido antes de formar qualquer opinião sobre a ação. Calcule primeiro o valor na linha e depois compare. Quem compara de cabeça o retorno esperado com o retorno do mercado pula a única etapa que usa o beta, e o beta é o ponto central da questão.
A mesma disciplina aparece nos cálculos de risco de carteira, em que os dados também parecem prontos para serem combinados antes de você identificar a medida correta.
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