“2+20”費用：先扣管理費，再算績效費

Alternative Investments·2026年7月30日·4 分鐘閱讀

某基金期初價值為100，期末價值為120，採用“2+20”收費結構。如果考生按毛收益計收績效費 (performance fee)，就會得出總費用6.40；但正確總額是5.92，因為績效費基數要在管理費 (management fee)已經扣減期末價值後計算。

兩項費用究竟按什麼收費

名稱給出了費率，但不意味着兩項費用同時收取。費率很簡單，計費基數卻不簡單。按照本題採用的約定，管理費率 r_m 以期末價值為基數。績效費率 p 只適用於扣除管理費及任何適用的門檻調整後，剩餘的可計收績效費的利潤。相似的名稱掩蓋了不同的計費基數，因此，把兩個費率都乘以同一個總額，會在不知不覺中高估費用。

Management fee = Ending value × r_m

Performance fee = max{0, [Ending value × (1 − r_m) − Beginning value × (1 + hurdle rate)] × p}

當調整後的結果未達到規定水平時，最大值函數可以防止績效費變成負數。更重要的是，該表達式顯示了管理費計入的位置：先用管理費降低期末價值，再以期初價值加上適用的門檻收益率為基準，衡量可計收績效費的利潤。

硬門檻與軟門檻產生不同費用

硬門檻 (hard hurdle)將績效費限制在超過門檻的利潤上。因此，即使基金賺得足夠多，可以收取激勵費 (incentive fee)，門檻仍會減少適用 p 的金額。

軟門檻 (soft hurdle)的作用則是觸發條件。一旦淨利潤超過門檻，績效費就適用於全部淨利潤，而不僅是超過門檻的部分。兩隻基金可能越過同一個門檻，卻仍需支付不同的費用，因為“硬”和“軟”對計費基數給出了不同答案。只寫“門檻”並不能完整説明合同條款。

這個小小的形容詞屬於合同語言，而不是無關緊要的修飾。題目經常把它藏在主要收費條款之後的從句裏，看似次要，實際上卻決定有多少利潤適用 p。考生可能正確判斷基金已經越過門檻，但仍算錯費用，因為是否有資格收費與計費基數是兩個不同的判斷。

計算從100到120的例子

基金起始價值為100，結束價值為120，採用“2+20”收費且沒有門檻。先從期末價值中扣除管理費，再計算剩餘價值超過起始價值的部分，以確定績效費。

Management fee = 120 × 0.02 = 2.40

Performance fee = (120 × 0.98 − 100) × 0.20 = 17.60 × 0.20 = 3.52

Total fees = 2.40 + 3.52 = 5.92

毛收益是20，但在這個設置中，它不是績效費的計費基數。直接對該收益收取20%的費用會得到4.00，從而形成常見的干擾項：

Incorrect total = 2.40 + 4.00 = 6.40

速查表

“2+20”只提供費率，並未給出完整合同。題目可以把管理費基數從期末價值改為期初價值、加入門檻，或引入高水位線 (high-water mark)；即使名義費率不變，每種版本也會產生不同結果。答案選項通常反映這些不同的合同解讀，因此，即使計算本身正確，若對應了錯誤的條款理解，答案仍然是錯的。

同樣的歧義也出現在投資組合風險計算中：在這兩個陷阱裏，熟悉的輸入都會誘使你在尚未確定指標實際基數之前就進行簡單運算。

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