當期收益率與 YTM：CFA 債券收益率陷阱
一隻債券支付 6% 的票息，交易價格為 95。它的收益率是多少？你用票息除以價格，得到 6.3%，然後繼續答題——但題目問的是到期收益率 (yield to maturity)，而後者數值更高。票面利率 (coupon rate)、當期收益率 (current yield)、簡單收益率 (simple yield) 和 YTM 是相互關聯但並不相同的指標。選錯指標，很容易答錯 CFA Level I 固定收益題。
當期收益率——快速，但不完整
當期收益率 = 年票息 ÷ 當前價格。它衡量的是相對於買入價格的現金收入，而且只衡量這一點。它沒有計入價格在到期時趨近面值 (par value) 所產生的利得或損失、再投資收入以及貨幣時間價值。因此，它衡量的是收入收益率，而不是總回報。
到期收益率——完整的指標
到期收益率 (YTM) 是使債券全部承諾現金流的現值——每筆票息和到期償還的面值——等於當前價格的單一折現率。它綜合了票息收入、價格與面值之間的利得或損失，以及貨幣時間價值。
考試喜歡考查一個前提：只有當你持有債券至到期、發行人按約支付全部款項，並且你將每筆票息以相同的 YTM 再投資時，YTM 才是你的已實現回報。因此，如果題目給出了這些假設，或要求計算現金流的 IRR，指的就是 YTM。不要默認題目只要提到“回報”，就一定是在問 YTM。
此外還有簡單收益率，它是一種粗略估算：
簡單收益率 = [年票息 + (面值 − 不含應計利息價格) ÷ 距到期年數] ÷ 不含應計利息價格。
中間一項將折價利得（或溢價損失）平均分攤至剩餘到期年限。該指標忽略貨幣時間價值，主要出現在日本國債 (JGB) 的報價中——你需要認得它，但它很少是題目真正要找的答案。
最容易排錯的大小關係
即使考生知道定義，也常在這裏丟分。對於傳統的附息固定利率債券，在各項利率均按可比年化口徑表示時，排序會隨債券價格而反轉：
- 折價債券 (discount bond)（價格 < 面值）：到期按面值兑付時還會產生利得，因此票面利率 < 當期收益率 < YTM——YTM 最高。
- 溢價債券 (premium bond)（價格 > 面值）：到期按面值兑付時會產生損失，因此YTM < 當期收益率 < 票面利率——YTM 最低。
- 平價債券（價格 = 面值）：票面利率 = 當期收益率 = YTM，三者相等。
（以上是在某個時點的靜態排序，並假設債券確實支付票息——零息債券沒有可供排序的票面利率或當期收益率。）
為什麼壓力下容易混淆這些指標
當期收益率無需計算器，五秒內就能算出，因此在時間壓力下很容易順手使用——即使題目問的是 YTM。要記清折價與溢價情形下的排序，可以將其與到期時的利得或損失聯繫起來：折價債券逐漸向面值迴歸時會產生利得，使完整回報高於票息；溢價債券則產生損失，將完整回報拉低。
快速對照
對於傳統的附息固定利率債券：
| 債券 | 排序（低 → 高） |
|---|---|
| 折價（價格 < 面值） | 票面利率 < 當期收益率 < YTM |
| 平價（價格 = 面值） | 票面利率 = 當期收益率 = YTM |
| 溢價（價格 > 面值） | YTM < 當期收益率 < 票面利率 |
進考場只需記住一句：折價債券滿足票面利率 < 當期收益率 < YTM；溢價債券的順序相反；平價時三者相等。先看清題目究竟要哪種收益率，再去計算最容易算的那個。
這與應計和遞延陷阱的結構相同——幾個緊密相關的術語，選錯一個就會反轉答案。解決辦法也相同：把每個術語與其含義對應起來，而不是隻背規則。
一邊全職工作一邊備考？Charter5m 幫你把零碎休息時間變成專注練習——CFA Level I 微課、聚焦陷阱的習題和間隔重複閃卡。下次拿出 5 分鐘學習時就試試看。
如果英語不是你的母語：每個概念均以英語講授，只需輕點一下即可查看你的母語版本（支持 9 種學習語言）——幫助你熟悉考試實際使用的術語。
Charter5m 是獨立學習工具，與 CFA Institute 無關聯。CFA Institute 不認可、不推廣本內容，也不保證本內容的準確性或質量。CFA® 是 CFA Institute 的註冊商標。