العائد الجاري مقابل YTM: فخ عائد السندات في CFA

Fixed Income·23 يوليو 2026·4 دقيقة قراءة

يدفع سند كوبونًا بنسبة 6% ويُتداول بسعر 95. فما عائده؟ تقسم الكوبون على السعر، وتحصل على 6.3%، ثم تتابع — لكن السؤال طلب عائد الاستحقاق (yield to maturity)، وهذا الرقم أعلى. إن معدل الكوبون (coupon rate)، والعائد الجاري (current yield)، والعائد البسيط (simple yield)، وYTM مقاييس مترابطة لكنها مختلفة، واختيار المقياس الخطأ طريقة سهلة للإجابة بصورة غير صحيحة عن سؤال في الدخل الثابت ضمن CFA Level I.

العائد الجاري — المقياس السريع غير المكتمل

العائد الجاري = الكوبون السنوي ÷ السعر الجاري. وهو يقيس الدخل النقدي نسبة إلى ما تدفعه، وهذا كل ما يقيسه. فهو يستبعد الربح أو الخسارة اللذين تسجلهما مع اقتراب السعر من القيمة الاسمية (par value) عند الاستحقاق، ودخل إعادة الاستثمار، والقيمة الزمنية للنقود. إنه مقياس لعائد الدخل، وليس مقياسًا للعائد الكلي.

عائد الاستحقاق — المقياس الكامل

عائد الاستحقاق (YTM) هو معدل الخصم الوحيد الذي يجعل القيمة الحالية لجميع التدفقات النقدية الموعودة للسند — كل كوبون إضافة إلى سداد القيمة الاسمية — مساوية لسعره الجاري. وهو يشمل دخل الكوبون، والربح أو الخسارة بين السعر والقيمة الاسمية، والقيمة الزمنية للنقود.

وهناك قيد يحب الاختبار أن يسأل عنه: لا يكون YTM هو عائدك المحقق إلا إذا احتفظت بالسند حتى الاستحقاق، ودفع المُصدر كل شيء كما وعد، وأعدت استثمار كل كوبون بمعدل YTM نفسه. لذلك، إذا أعطاك السؤال هذه الافتراضات — أو طلب معدل العائد الداخلي للتدفقات النقدية — فهو يشير إلى YTM. ولا تفترض أن أي ذكر لكلمة «عائد» يعني YTM تلقائيًا.

وهناك أيضًا العائد البسيط، وهو تقريب أولي:

العائد البسيط = [الكوبون السنوي + (القيمة الاسمية − السعر من دون الفائدة المستحقة) ÷ السنوات حتى الاستحقاق] ÷ السعر من دون الفائدة المستحقة.

يوزع الحد الأوسط ربح الخصم (أو خسارة العلاوة) بالتساوي على السنوات حتى الاستحقاق. وهو يتجاهل القيمة الزمنية للنقود، ويظهر غالبًا في عروض أسعار السندات الحكومية اليابانية (JGBs) — من المفيد أن تتعرف إليه، لكنه نادرًا ما يكون الإجابة المطلوبة.

العلاقة التي يخطئ المرشحون في ترتيبها

هنا تضيع النقاط حتى عندما يعرف المرشح التعريفات. بالنسبة إلى سند تقليدي ثابت المعدل يدفع كوبونات، ومع التعبير عن المعدلات على أساس سنوي قابل للمقارنة، ينعكس الترتيب بحسب سعر السند:

• سند الخصم (discount bond) (السعر < القيمة الاسمية): تسجل أيضًا ربحًا عند استرداده بالقيمة الاسمية، ولذلك معدل الكوبون < العائد الجاري < YTM — ويكون YTM في الأعلى.
• سند العلاوة (premium bond) (السعر > القيمة الاسمية): تتكبد خسارة عند استرداده بالقيمة الاسمية، ولذلك YTM < العائد الجاري < معدل الكوبون — ويكون YTM في الأسفل.
• سند بالقيمة الاسمية (السعر = القيمة الاسمية): معدل الكوبون = العائد الجاري = YTM. تتساوى المقاييس الثلاثة.

(هذه ترتيبات ثابتة عند نقطة زمنية محددة، وتفترض وجود كوبون فعلي — أما السند عديم الكوبون، فلا معدل كوبون له ولا عائد جارٍ حتى يمكن ترتيبهما.)

لماذا تختلط المقاييس تحت الضغط؟

العائد الجاري هو المقياس الذي يمكنك حسابه في خمس ثوانٍ من دون آلة حاسبة، ولذلك يغريك اختياره تحت ضغط الوقت — حتى عندما يطلب السؤال YTM. ولتثبيت ترتيب الخصم والعلاوة، اربطه بالربح أو الخسارة عند الاستحقاق: فسند الخصم يحقق ربحًا في طريقه إلى القيمة الاسمية، ما يرفع عائده الكامل فوق كوبونه؛ أما سند العلاوة فيتكبد خسارة، ما يخفض عائده الكامل دونه.

مرجع سريع

بالنسبة إلى سند تقليدي ثابت المعدل يدفع كوبونات:

قاعدة واحدة تحملها معك: في سند الخصم، معدل الكوبون < العائد الجاري < YTM؛ وفي سند العلاوة ينعكس الترتيب؛ وعند القيمة الاسمية تتساوى المقاييس. اقرأ أي عائد يطلبه السؤال فعلًا قبل أن تلجأ إلى المقياس السريع.

وله الشكل نفسه الذي يتخذه فخ المستحق مقابل المؤجل — مصطلحات شديدة الترابط يؤدي اختيار الخطأ منها إلى قلب إجابتك. والحل واحد: اربط كل مصطلح بمعناه، لا بقاعدة تحفظها.

Charter5m أداة دراسة مستقلة وغير تابعة لـ CFA Institute. ولا تعتمد CFA Institute هذا المحتوى أو تروّج له أو تضمن دقته أو جودته. CFA® علامة تجارية مسجلة لـ CFA Institute.