Current yield vs. YTM: กับดักผลตอบแทนพันธบัตร CFA

Fixed Income·23 กรกฎาคม 2569·12 นาทีในการอ่าน

พันธบัตรจ่ายคูปอง 6% และซื้อขายที่ราคา 95 ให้ผลตอบแทนเท่าใด? คุณนำคูปองหารด้วยราคา ได้ 6.3% แล้วทำข้อต่อไป แต่โจทย์ถามผลตอบแทนจนครบกำหนด และค่านั้นสูงกว่า อัตราดอกเบี้ยพันธบัตร (coupon rate), ผลตอบแทนปัจจุบัน (current yield), ผลตอบแทนอย่างง่าย (simple yield) และ YTM เป็นมาตรวัดที่เกี่ยวข้องกันแต่แตกต่างกัน การหยิบค่าผิดมาใช้อาจทำให้ตอบคำถามตราสารหนี้ในข้อสอบ CFA Level I ผิดได้ง่าย

ผลตอบแทนปัจจุบัน — คำนวณเร็วแต่ไม่ครบถ้วน

ผลตอบแทนปัจจุบัน = คูปองต่อปี ÷ ราคาปัจจุบัน ค่านี้วัดรายรับเงินสดเทียบกับราคาที่คุณจ่าย และวัดเพียง เท่านั้น โดยไม่รวมกำไรหรือขาดทุนที่เกิดขึ้นเมื่อราคาเคลื่อนเข้าสู่มูลค่าพาร์ (par value) ณ วันครบกำหนด รายได้จากการนำเงินไปลงทุนต่อ และมูลค่าของเงินตามเวลา ค่านี้เป็นมาตรวัดผลตอบแทนจากรายรับ ไม่ใช่มาตรวัดผลตอบแทนรวม

ผลตอบแทนจนครบกำหนด — มาตรวัดที่ครบถ้วน

ผลตอบแทนจนครบกำหนด (yield to maturity) หรือ YTM คืออัตราคิดลดเพียงอัตราเดียวที่ทำให้มูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดตามสัญญา ทั้งหมด ของพันธบัตร ทั้งคูปองทุกงวดและการชำระคืนมูลค่าพาร์ เท่ากับราคาปัจจุบัน ค่านี้จึงรวมรายรับจากคูปอง กำไรหรือขาดทุนจากส่วนต่างระหว่างราคากับมูลค่าพาร์ และมูลค่าของเงินตามเวลาไว้แล้ว

มีเงื่อนไขหนึ่งที่ข้อสอบชอบทดสอบ นั่นคือ YTM จะเป็นผลตอบแทนที่คุณ ได้รับจริง ก็ต่อเมื่อคุณถือพันธบัตรจนครบกำหนด ผู้ออกจ่ายเงินทั้งหมดตามสัญญา และคุณนำคูปองแต่ละงวดไปลงทุนต่อด้วย YTM เดิม ดังนั้น หากโจทย์ให้สมมติฐานเหล่านี้ หรือถามอัตราผลตอบแทนภายในของกระแสเงินสด โจทย์กำลังชี้ไปที่ YTM อย่าเหมารวมว่าทุกครั้งที่กล่าวถึง “ผลตอบแทน” จะต้องหมายถึง YTM

นอกจากนี้ยังมี ผลตอบแทนอย่างง่าย ซึ่งเป็นค่าประมาณคร่าว ๆ ดังนี้

ผลตอบแทนอย่างง่าย = [คูปองต่อปี + (มูลค่าพาร์ − ราคาไม่รวมดอกเบี้ยค้างรับ) ÷ จำนวนปีจนครบกำหนด] ÷ ราคาไม่รวมดอกเบี้ยค้างรับ

พจน์ตรงกลางกระจายกำไรจากส่วนลด (หรือขาดทุนจากส่วนเกินมูลค่า) เท่า ๆ กันตลอดจำนวนปีที่เหลือจนครบกำหนด วิธีนี้ไม่คำนึงถึงมูลค่าของเงินตามเวลา และพบเป็นหลักในการเสนอราคาพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB) คุณควรรู้จักไว้ แต่แทบไม่ใช่คำตอบที่โจทย์ต้องการ

ความสัมพันธ์ที่มักเรียงลำดับผิด

จุดนี้ทำให้เสียคะแนนได้แม้ผู้สมัครจะรู้คำจำกัดความ สำหรับพันธบัตรอัตราดอกเบี้ยคงที่แบบจ่ายคูปองทั่วไป เมื่อแสดงอัตราทั้งหมดเป็นอัตรารายปีบนเกณฑ์ที่เปรียบเทียบกันได้ ลำดับจะกลับด้านตามราคาพันธบัตร

• พันธบัตรที่ซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าพาร์ (discount bond) (ราคา < มูลค่าพาร์): คุณยังรับรู้กำไรเมื่อไถ่ถอนที่มูลค่าพาร์ ดังนั้น อัตราดอกเบี้ยพันธบัตร < ผลตอบแทนปัจจุบัน < YTM — YTM อยู่สูงสุด
• พันธบัตรที่ซื้อขายสูงกว่ามูลค่าพาร์ (premium bond) (ราคา > มูลค่าพาร์): คุณรับรู้ขาดทุนเมื่อไถ่ถอนที่มูลค่าพาร์ ดังนั้น YTM < ผลตอบแทนปัจจุบัน < อัตราดอกเบี้ยพันธบัตร — YTM อยู่ต่ำสุด
• พันธบัตรที่ซื้อขายที่มูลค่าพาร์ (ราคา = มูลค่าพาร์): อัตราดอกเบี้ยพันธบัตร = ผลตอบแทนปัจจุบัน = YTM ทั้งสามค่าเท่ากัน

(ลำดับเหล่านี้เป็นลำดับ ณ เวลาใดเวลาหนึ่ง และสมมติว่าพันธบัตรจ่ายคูปองจริง พันธบัตรที่ไม่มีคูปองย่อมไม่มีอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรหรือผลตอบแทนปัจจุบันให้นำมาเรียง)

ทำไมมาตรวัดเหล่านี้จึงสับสนกันภายใต้แรงกดดัน

ผลตอบแทนปัจจุบันคำนวณได้ภายในห้าวินาทีโดยไม่ต้องใช้เครื่องคิดเลข เมื่อมีแรงกดดันด้านเวลา จึงน่าหยิบมาใช้แม้โจทย์จะถาม YTM หากต้องการจำลำดับของพันธบัตรที่ซื้อขายต่ำกว่าหรือสูงกว่ามูลค่าพาร์ ให้โยงเข้ากับกำไรหรือขาดทุน ณ วันครบกำหนด พันธบัตรที่ซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าพาร์จะมีกำไรระหว่างที่ราคาเคลื่อนไปสู่มูลค่าพาร์ ทำให้ผลตอบแทนรวมสูงกว่าคูปอง ส่วนพันธบัตรที่ซื้อขายสูงกว่ามูลค่าพาร์จะขาดทุน ทำให้ผลตอบแทนรวมต่ำกว่า

สรุปอย่างรวดเร็ว

สำหรับพันธบัตรอัตราดอกเบี้ยคงที่แบบจ่ายคูปองทั่วไป

หลักจำบรรทัดเดียวคือ สำหรับพันธบัตรที่ซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าพาร์ อัตราดอกเบี้ยพันธบัตร < ผลตอบแทนปัจจุบัน < YTM; สำหรับพันธบัตรที่ซื้อขายสูงกว่ามูลค่าพาร์ ลำดับจะกลับกัน; และเมื่อซื้อขายที่มูลค่าพาร์ ทั้งหมดจะเท่ากัน อ่านให้ชัดว่าโจทย์ต้องการผลตอบแทนชนิดใดก่อนหยิบค่าที่คำนวณเร็วมาใช้

มีรูปแบบเดียวกับกับดัก accrued กับ deferred คือคำที่เกี่ยวข้องกันอย่างใกล้ชิด แต่การเลือกผิดคำทำให้คำตอบกลับด้าน วิธีแก้เหมือนกัน คือผูกคำแต่ละคำเข้ากับความหมาย ไม่ใช่จำเพียงกฎ

Charter5m เป็นเครื่องมือช่วยเรียนอิสระและไม่มีความเกี่ยวข้องกับ CFA Institute โดย CFA Institute ไม่ได้ให้การรับรอง ส่งเสริม หรือรับประกันความถูกต้องหรือคุณภาพของเนื้อหานี้ CFA® เป็นเครื่องหมายการค้าจดทะเบียนของ CFA Institute