Current yield và YTM: bẫy lợi suất trái phiếu CFA
Một trái phiếu trả coupon 6% và đang giao dịch ở mức giá 95. Lợi suất của nó là bao nhiêu? Bạn lấy coupon chia cho giá, được 6.3% rồi chuyển sang câu khác — nhưng câu hỏi lại yêu cầu lợi suất đáo hạn (yield to maturity, YTM), và con số đó cao hơn. Lãi suất coupon, lợi suất hiện hành (current yield), lợi suất đơn giản và YTM là những thước đo có liên quan nhưng khác biệt; chọn nhầm thước đo rất dễ khiến bạn trả lời sai một câu Fixed Income trong CFA Level I.
Lợi suất hiện hành — nhanh nhưng chưa đầy đủ
Lợi suất hiện hành = coupon hằng năm ÷ giá hiện tại. Chỉ tiêu này đo lường thu nhập bằng tiền so với số tiền bạn bỏ ra, và chỉ đo lường điều đó. Nó bỏ qua khoản lãi hoặc lỗ được ghi nhận khi giá tiến dần về mệnh giá lúc đáo hạn, thu nhập tái đầu tư và giá trị thời gian của tiền. Đây là thước đo lợi suất từ thu nhập, không phải thước đo tổng lợi nhuận.
Lợi suất đáo hạn — thước đo đầy đủ
Lợi suất đáo hạn (YTM) là một mức lãi suất chiết khấu duy nhất làm cho giá trị hiện tại của toàn bộ dòng tiền mà trái phiếu cam kết — mọi khoản coupon cộng với khoản hoàn trả mệnh giá — bằng giá hiện tại của trái phiếu. Chỉ tiêu này bao gồm thu nhập từ coupon, khoản lãi hoặc lỗ giữa giá mua và mệnh giá, cùng giá trị thời gian của tiền.
Một điều kiện mà đề thi thường kiểm tra: YTM chỉ bằng lợi nhuận thực tế của bạn nếu bạn nắm giữ đến ngày đáo hạn, tổ chức phát hành thanh toán đầy đủ như cam kết và bạn tái đầu tư từng khoản coupon ở chính mức YTM đó. Vì vậy, câu hỏi đưa ra các giả định này — hoặc yêu cầu IRR của dòng tiền — đang hướng đến YTM. Đừng mặc định rằng cứ nhắc đến “lợi nhuận” là câu hỏi luôn muốn YTM.
Ngoài ra còn có lợi suất đơn giản (simple yield), một cách ước tính gần đúng:
Lợi suất đơn giản = [coupon hằng năm + (mệnh giá − giá sạch) ÷ số năm đến ngày đáo hạn] ÷ giá sạch.
Hạng tử ở giữa phân bổ đều khoản lãi do chiết khấu (hoặc khoản lỗ do mức giá cao hơn mệnh giá) trong suốt số năm đến ngày đáo hạn. Công thức này bỏ qua giá trị thời gian của tiền và chủ yếu xuất hiện trong báo giá trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) — bạn nên nhận biết, nhưng hiếm khi đây là đáp án được hỏi.
Mối quan hệ dễ bị xếp sai thứ tự
Đây là chỗ thí sinh dễ mất điểm dù đã biết định nghĩa. Với trái phiếu lãi suất cố định thông thường có trả coupon, khi các mức lãi suất được quy đổi về cùng cơ sở năm để so sánh, thứ tự sẽ đảo chiều theo giá trái phiếu:
- Trái phiếu chiết khấu (giá < mệnh giá): bạn còn ghi nhận lãi khi trái phiếu được thanh toán theo mệnh giá, nên lãi suất coupon < lợi suất hiện hành < YTM — YTM cao nhất.
- Trái phiếu có giá cao hơn mệnh giá (giá > mệnh giá): bạn chịu lỗ khi trái phiếu được thanh toán theo mệnh giá, nên YTM < lợi suất hiện hành < lãi suất coupon — YTM thấp nhất.
- Trái phiếu ngang mệnh giá (giá = mệnh giá): lãi suất coupon = lợi suất hiện hành = YTM. Cả ba bằng nhau.
(Đây là thứ tự tĩnh tại một thời điểm và giả định trái phiếu thực sự có coupon — trái phiếu không coupon không có lãi suất coupon hay lợi suất hiện hành để xếp thứ tự.)
Vì sao các thước đo dễ bị nhầm lẫn khi chịu áp lực
Lợi suất hiện hành có thể được tính trong năm giây mà không cần máy tính, nên dưới áp lực thời gian, bạn rất dễ chọn ngay chỉ tiêu này — kể cả khi câu hỏi yêu cầu YTM. Để nhớ đúng thứ tự giữa trái phiếu chiết khấu và trái phiếu có giá cao hơn mệnh giá, hãy liên hệ nó với khoản lãi hoặc lỗ lúc đáo hạn: trái phiếu chiết khấu tăng giá trên đường tiến về mệnh giá, khiến tổng lợi nhuận cao hơn mức coupon; trái phiếu có giá cao hơn mệnh giá bị giảm giá, kéo tổng lợi nhuận xuống thấp hơn.
Bảng tra nhanh
Với trái phiếu lãi suất cố định thông thường có trả coupon:
| Trái phiếu | Thứ tự (thấp → cao) |
|---|---|
| Chiết khấu (giá < mệnh giá) | lãi suất coupon < lợi suất hiện hành < YTM |
| Ngang mệnh giá (giá = mệnh giá) | lãi suất coupon = lợi suất hiện hành = YTM |
| Cao hơn mệnh giá (giá > mệnh giá) | YTM < lợi suất hiện hành < lãi suất coupon |
Một dòng cần ghi nhớ khi vào phòng thi: với trái phiếu chiết khấu, lãi suất coupon < lợi suất hiện hành < YTM; với trái phiếu có giá cao hơn mệnh giá, thứ tự đảo ngược; còn ở mệnh giá, cả ba bằng nhau. Hãy đọc kỹ câu hỏi thực sự yêu cầu loại lợi suất nào trước khi chọn loại tính nhanh.
Bẫy này có cùng dạng với bẫy dồn tích và chưa thực hiện — các thuật ngữ có quan hệ gần gũi nhưng chọn nhầm sẽ đảo ngược đáp án. Cách khắc phục cũng giống nhau: gắn từng thuật ngữ với ý nghĩa của nó, chứ không chỉ học thuộc một quy tắc.
Bạn đang ôn thi bên cạnh một công việc toàn thời gian? Charter5m biến những khoảng nghỉ ngắn thành các buổi luyện tập tập trung — bài học Level I cô đọng, câu hỏi nhắm vào các bẫy thường gặp và flashcard lặp lại ngắt quãng. Hãy thử trong buổi học 5 phút tiếp theo của bạn.
Và nếu tiếng Anh không phải tiếng mẹ đẻ của bạn: mọi khái niệm đều được giảng bằng tiếng Anh, với bản dịch sang tiếng mẹ đẻ chỉ sau một lần chạm (9 ngôn ngữ học tập) — giúp bạn quen với đúng các thuật ngữ được dùng trong đề thi.
Charter5m là công cụ học tập độc lập và không liên kết với CFA Institute. CFA Institute không chứng thực, quảng bá hoặc bảo đảm tính chính xác hay chất lượng của nội dung này. CFA® là nhãn hiệu đã đăng ký của CFA Institute.