رسوم 2 و20: رسوم الأداء بعد رسوم الإدارة

Alternative Investments·30 يوليو 2026·3 دقيقة قراءة

يبدأ الصندوق الفترة عند 100 وينهيها عند 120 وفق جدول رسوم «2 و20». يذكر المرشح الذي يفرض رسوم الأداء (performance fee) على الربح الإجمالي أن مجموع الرسوم 6.40، لكن المجموع الصحيح هو 5.92 لأن أساس رسوم الأداء يُحسب بعد أن تخفض رسوم الإدارة (management fee) قيمة نهاية الفترة.

ما الذي تُفرض عليه كل من الرسمين فعلًا؟

يكشف الاسم عن المعدلين، لكنه لا يجعل الرسمين متزامنين. فالمعدلان سهلان، أما أساسا الحساب فلا. وفق العرف المستخدم في هذا السؤال، يُطبق معدل رسوم الإدارة، r_m، على قيمة نهاية الفترة. ولا يُطبق معدل رسوم الأداء، p، إلا على الربح المؤهل المتبقي بعد ذلك الرسم وأي تعديل لمعدل العائق. تخفي التسميات المتشابهة أساسين مختلفين، ولذلك فإن ضرب المعدلين في المبلغ الإجمالي نفسه يضخم الفاتورة من دون أن يلفت الانتباه.

Management fee = Ending value × r_m

Performance fee = max{0, [Ending value × (1 − r_m) − Beginning value × (1 + hurdle rate)] × p}

تمنع دالة الحد الأقصى رسوم الأداء من أن تصبح سالبة عندما لا تتجاوز النتيجة المعدلة المستوى المطلوب. والأهم أن التعبير يوضح موضع رسوم الإدارة: فهي تخفض قيمة نهاية الفترة قبل قياس الربح المؤهل مقارنة بقيمة بداية الفترة والعائق.

ينتج العائق الصلب (hard hurdle) والعائق الليّن (soft hurdle) رسومًا مختلفة

يقصر العائق الصلب رسوم الأداء على الربح الذي يتجاوز الحد. ولذلك يقلل العائق المبلغ الخاضع لـ p، حتى عندما يحقق الصندوق ما يكفي لفرض رسوم الحوافز (incentive fee).

أما العائق الليّن فيعمل كشرط تفعيل. فبمجرد أن يتجاوز صافي الربح الحد، تُطبق رسوم الأداء على صافي الربح كله، لا على الجزء الذي يتجاوز العائق فقط. قد يتجاوز صندوقان الحد نفسه ومع ذلك تترتب عليهما رسوم مختلفة، لأن «الصلب» و«الليّن» يجيبان عن سؤالين مختلفين بشأن أساس الرسم. ولا تقدم كلمة «عائق» وحدها معلومات عقدية مكتملة.

تلك الصفة الصغيرة لغة عقدية وليست للزينة. فكثيرًا ما تخفيها الأسئلة في بند يلي شروط الرسوم الرئيسية، فتبدو ثانوية مع أنها تحدد مقدار الربح الخاضع لـ p. وقد يدرك المرشح بصورة صحيحة أن الحد قد جرى تجاوزه، ثم يحسب الرسم خطأ لأن الأهلية وأساس الرسم قراران منفصلان.

حل مثال الانتقال من 100 إلى 120

يبدأ الصندوق عند 100 وينتهي عند 120، ويفرض «2 و20» من دون عائق. تُخصم رسوم الإدارة من قيمة نهاية الفترة، ثم يقيس حساب رسوم الأداء ما يتبقى فوق قيمة البداية.

Management fee = 120 × 0.02 = 2.40

Performance fee = (120 × 0.98 − 100) × 0.20 = 17.60 × 0.20 = 3.52

Total fees = 2.40 + 3.52 = 5.92

يبلغ الربح الإجمالي 20، لكنه ليس أساس رسوم الأداء في هذه الحالة. ويؤدي فرض 20 بالمئة مباشرة على ذلك الربح إلى 4.00، فتظهر الإجابة المضللة المألوفة:

Incorrect total = 2.40 + 4.00 = 6.40

مرجع سريع

تعطي عبارة «2 و20» المعدلين، لا العقد كاملًا. فقد ينقل السؤال أساس رسوم الإدارة من قيمة نهاية الفترة إلى قيمة بداية الفترة، أو يضيف عائقًا، أو يدخل علامة المياه العليا (high-water mark)، وينتج كل إصدار إجابة مختلفة حتى مع ثبات المعدلين الرئيسيين. وكثيرًا ما تعكس خيارات الإجابة هذه القراءات العقدية المختلفة، لذلك يظل الحساب الصحيح المقترن بصياغة خاطئة خطأ.

يظهر الغموض نفسه في حسابات مخاطر المحفظة: ففي كلا الفخين، تدعو المدخلات المألوفة إلى عملية بسيطة قبل تحديد الأساس الفعلي للمقياس.

Charter5m أداة دراسة مستقلة وغير تابعة لـ CFA Institute. لا تؤيد CFA Institute هذا المحتوى ولا تروّج له ولا تضمن دقته أو جودته. CFA® علامة تجارية مسجلة لـ CFA Institute.