현행 수익률 vs. YTM: CFA 채권 수익률 함정
채권이 6% 쿠폰을 지급하고 95에 거래됩니다. 수익률은 얼마일까요? 쿠폰을 가격으로 나눠 6.3%를 구하고 넘어가기 쉽습니다. 하지만 문제가 만기 수익률(yield to maturity)을 물었다면 답은 그보다 높습니다. 쿠폰 이율(coupon rate), 현행 수익률(current yield), 단순수익률(simple yield), YTM은 서로 관련되어 있지만 구별되는 척도입니다. 잘못된 수익률을 선택하면 CFA Level I 채권 문제에서 쉽게 오답을 고르게 됩니다.
현행 수익률 — 빠르지만 불완전한 척도
현행 수익률 = 연간 쿠폰 ÷ 현재 가격입니다. 지급한 가격 대비 현금 수익을 측정하며, 측정하는 것은 그것뿐입니다. 만기가 가까워지면서 가격이 액면가(par value)에 수렴할 때 생기는 이익이나 손실, 재투자 수익, 화폐의 시간적 가치를 반영하지 않습니다. 총수익률이 아니라 이자 수익을 나타내는 척도입니다.
만기 수익률 — 완전한 척도
만기 수익률(YTM)은 채권이 약속한 모든 현금흐름, 즉 각 쿠폰과 액면 상환액의 현재 가치를 현재 가격과 같게 만드는 단일 할인율입니다. 쿠폰 수익, 가격과 액면가 사이의 이익이나 손실, 화폐의 시간적 가치를 모두 반영합니다.
시험에서 자주 묻는 한 가지 단서가 있습니다. 만기까지 보유하고, 발행자가 약속대로 모든 금액을 지급하며, 각 쿠폰을 동일한 YTM으로 재투자해야만 YTM이 실현 수익률이 됩니다. 따라서 문제에서 이러한 가정을 제시하거나 현금흐름의 IRR을 묻는다면 YTM을 가리킵니다. “수익률”이라는 표현이 나왔다고 무조건 YTM이라고 가정하지 마세요.
대략적인 근삿값인 단순수익률도 있습니다.
단순수익률 = [연간 쿠폰 + (액면가 − 순가격) ÷ 만기까지의 연수] ÷ 순가격.
가운데 항은 할인 이익 또는 할증 손실을 만기까지의 기간에 균등하게 배분합니다. 화폐의 시간적 가치를 무시하며, 주로 일본 국채(JGB) 호가에 나타납니다. 알아볼 필요는 있지만 문제가 요구하는 답인 경우는 드뭅니다.
순서를 헷갈리기 쉬운 관계
수험생이 정의를 알아도 여기서 점수를 잃습니다. 일반적인 이표부 고정금리 채권에서 각 금리를 비교 가능한 연율 기준으로 환산하면, 채권 가격에 따라 순서가 뒤집힙니다.
- 할인채(discount bond)(가격 < 액면가): 액면가로 상환될 때 이익도 얻으므로 쿠폰 이율 < 현행 수익률 < YTM입니다. YTM이 가장 높습니다.
- 할증채(premium bond)(가격 > 액면가): 액면가로 상환될 때 손실을 보므로 YTM < 현행 수익률 < 쿠폰 이율입니다. YTM이 가장 낮습니다.
- 액면채(가격 = 액면가): 쿠폰 이율 = 현행 수익률 = YTM입니다. 세 수치가 모두 같습니다.
(이는 한 시점의 정적인 순서이며 실제 쿠폰이 있다고 가정합니다. 무이표채에는 순서를 비교할 쿠폰 이율이나 현행 수익률이 없습니다.)
압박 속에서 척도를 혼동하는 이유
현행 수익률은 계산기 없이 오 초 안에 계산할 수 있으므로 시간에 쫓기면 손이 가기 쉽습니다. 문제가 YTM을 물어도 그렇습니다. 할인과 할증의 순서를 바르게 기억하려면 만기의 이익이나 손실과 연결하세요. 할인채는 액면가에 다가가며 이익이 생겨 전체 수익률이 쿠폰보다 높아지고, 할증채는 손실이 생겨 전체 수익률이 쿠폰보다 낮아집니다.
빠른 참고표
일반적인 이표부 고정금리 채권의 경우:
| 채권 | 순서(낮음 → 높음) |
|---|---|
| 할인(가격 < 액면가) | 쿠폰 이율 < 현행 수익률 < YTM |
| 액면(가격 = 액면가) | 쿠폰 이율 = 현행 수익률 = YTM |
| 할증(가격 > 액면가) | YTM < 현행 수익률 < 쿠폰 이율 |
한 줄로 기억하세요. 할인채에서는 쿠폰 이율 < 현행 수익률 < YTM이고, 할증채에서는 순서가 반대이며, 액면가에서는 모두 같다. 빠른 계산법을 적용하기 전에 문제가 실제로 어떤 수익률을 요구하는지 읽으세요.
이는 발생과 이연 함정과 같은 구조입니다. 서로 밀접한 용어 중 잘못된 하나를 고르면 답이 뒤집힙니다. 해결법도 같습니다. 규칙이 아니라 각 용어의 의미에 연결하세요.
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